1、非联想集团-0992.HK-AI趋势驱动香港会计准则下的归母净利润同增22%至389亿美元。
2、AIP营收创季度新高C趋势推动，公司个人电脑业务持续增长。
3、第一财季公司个人电脑业务营收同比增长20%，创15个季度以联想集团-0992.HK-AI趋势驱动来最快增速。
4、部分投资者认为AI对营收创季度新高个人电脑的赋能有限，公司未来增长空间可能受限。
5、但我们认为，PC业务联想集团-0992.HK-AI趋势驱动的优异表现充分表明AIPC的强劲需求，AI有望持续推动公司PC业务增长。
6、从出货占比来看，本季度公司的AIPC出货量占整体PC出货量已超过30%；中国市场具备“五大AI特性”的AI营收创季度新高PC出货量已达笔记本总出货量的27%。
7、从用户粘联想集团-0992.HK-AI趋势驱动性来看物业经理人，“天禧”个人超级智能体的用户活跃度显著提升，WAU（每周活跃用户比例）平均值达40%。
8、公司Window营收创季度新高sAIPC竞争力强大，市场份额稳居全球第一，未来有望持续受益AIPC需求成长。
9、全球市场均衡增长，有效降低联想集团-0992.HK-AI趋势驱动关税政策影响。
10、部营收创季度新高分投资者担忧关税政策下公司海外业务可能承压。
11、但我们认为，公司有望凭借“全球资源、本地交付”的模式以及ODM+模型，实现全球各个区域的均衡增长，降低单一市场联想集团-0992.HK-AI趋势驱动关税政策的影响。
12、第一财季公司在中国市营收创季度新高场营收同比增长36%贝语网校，中国以外亚太区域市场同比增长39%，均远超美洲市场的14%；第一财季公司美洲地区营收占比从去年同期的36%下降为33%，营收区域分布更为均衡。
13、公司AI基础设施业务高速增长，打开联想集团-0992.HK-AI趋势驱动成长空间。
14、第一财季营收创季度新高公司基础设施方案业务营收同比增长36%。
15、其中钓鱼网，AI基础设施业务保持高速增长，营收同比增长155%；液冷技术方联想集团-0992.HK-AI趋势驱动案亦实现近30%的收入增长。
16、公司持续拓展海外AI基础设施业务起步网校，与沙特主权财富基金旗下的Alat合作的制造基地于25年东方证券2月奠基，预计2026年投产。
17、公司有望凭借与Alat的东方证券合作，把握中东地区AI数据中心机遇。
18、未来，公司有望继续扩展AI基础设施产品组合，拓展新客户、东方证券新市场，打开未来成长空间。
19、我们预测公司25/26-27/28财年每股收益为013/016/018美元（原东方证券预测为013/015/018美元，主要调整了营业收入和费用率）。
20、根据可比公司25年1415倍P东方证券E估值，对应目标价为1475港币（美元港币汇率采用1：78383），维持买入评级。
21、风险提示PC行业景气度修复低于预东方证券期，行业竞争加剧，AIPC进展不及预期。
22、FY23AFY24AFY25EFY26EFY27E东方证券营业收入(百万元)56,89569,10876,07481,53487,464同比增长(%)-8%21%7%7%营业利润(百万元)2,0372,1952,8433,2453,641同比增长(%)-24%8%30%归属母公司净利润(百万元)1,0411,4151,6491,9362,250同比增长(%)-35%36。
23、%每股收益（元）6018毛利率(%)1731123%净利率(%)1东方证券8%20%22%24%26%净资产收益率(%)186%243%257%269%272%市盈率（倍）76市净率（倍）3128252219资料来源：公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算盈利预测与投资建议核心观点公司主要财务信息股价（2025年08月。
24、15日）1082港元目标价格1475港元5东方证券2周最高价/最低价1321/638港元总股本/流通H股（万股）1,240,466/1,240,466H股市值（百万港币）134,218国家/地区中国行业电子报告发布日期2025年08月15日1周1月3月12月绝对表现%-226相对表现%-35575663-3544恒生指数5277775477韩潇锐hanxiaorui@orien。
25、tseccomcn执业证书编号：S04蒯剑*8514kuaijian@orientseccomcn执业证书编号：S05香港证监会牌照：BPT856薛宏伟xuehongwei@orientseccomcn执业证书编号：S01朱茜zhuqian@orientseccomcn混合东方证券式AI战略推动业绩高增一流范文网，多元化增长引。
26、擎显质地2025-05-26个人电脑份额提升，ISG创新高2024-11-20IDG利润率高，ISG营收创新高2024-08-20AI趋势驱动，营收创季度东方证券新高买入（维持）联想集团季报点评——AI趋势驱动，营收创季度新高2盈利预测与投资建议我们预测公司25/26-27/28财年每股收益为013/016/018美元（原预测为013/015/018美元，主要调整了营业收入和费用率）。
27、根据可比公司25年1415倍PE估值，对应目标价为1475港币（美元港币汇率采用1：7838东方证券3），维持买入评级。
28、表1：可比公司估值公司代码最新价格每股收益市盈率2025/8/152024A2025E2026E2024A2025E2026E华硕2357TW6320042275192东方证券53188惠普HPQN26933383803戴尔DELLN51282宏碁2353TW29359516891439新普612。
29、1TWO3965790浪潮信息562492292最大值376928491439最小值797864803调整后平均3注：各公司股价和每股收益的货币单位均为其所在股市使用货币；数据来源：Wind、bloomberg、东方证券东方证券研究所风险提示PC行业景气度修复低于预期，行业竞争加剧，AIPC进展不。
30、及东方证券预期。
31、联想集团季报点评——AI趋势驱动，营收创季度新高3附表：财务报表预测与比率分析依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款：发布对具体股票作出明确估值东方证券和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持资产负债表单位:百万美元利润表单位:百万美元会计年度FY23FY24FY25EFY26EFY27E会计年度FY23FY24FY25EFY。
32、26EFY27E现金及现金等价物3,5604,7285,2906,2937,488营业总收入56,89569,10876,07481,53487,464应收款项合计12,2东方证券9015,11016,63317,82719,123主营业务收入56,86469,07776,04381,50387,433存货6,7037,9248,7209,33410,004其他营业收入3131313131其他流动资产00。
33、000营业总支出54,85866,91373,23178,29083,822流动资产合计22,68727,90430,79433,62136,789营业成本47,06157,97963,80468,30073,202固定资产净值2,34东方证券82,3092,0731,8341,641营业开支7,7978,9339,4279,98910,620权益性投资3420营业利润2,0372,。
34、1952,8433,2453,641其他长期投资1,4501,5101,5101,5101,510净利息支出9141商誉及无形资产8,9178,8258,3707,96东方证券47,603权益性投资损益-26-20-20-20-20土地使用权00000其他非经营性损益-488-480-436-468-461其他非流动资产3,0313,3673,7073,9734,262非经常项目前利。
35、润1,3961,5122,2132,5973,019非流动资东方证券产合计16,06416,32716,00715,66215,436非经常项目损益00000资产合计38,75144,23146,80149,28352,225除税前利润1,3961,5122,2132,5973,019应交税金275465512549589所得税263短期借贷及长期借贷到期部分501,0301,061。
36、1,0931,1东方证券26少数股东损益9278143168196其他流动负债15,18516,32216,32216,32216,322持续经营净利润1,0411,4151,6491,9362,250流动负债合计26,05929,99431,28032,29533,396非持续经营净利润00000长期借贷3,5694,3384,4684,6024,740净利润1,0411,4151,6491,9362,。
37、250其他非流动负债3,0413,2393,5663,8224,100优先股利及其他调整项00000非流动负债合计6,6117,5778,0348,4248,840归属普通股东净利润1,0411,4151,6491,9362,250负债合计32,67037,57139,31440,71942,236EPS（摊东方证券薄）6018归属母公司股东权益5,5836,0696,7537,66。
38、18,89东方证券1少数股东权益4995917349031,098主要财务比率所有者权益合计6,0816,6607,4888,5649,989会计年度FY23FY24FY25EFY26EFY27E负债和股东权益38,75144,23146,80149,28352,225成长能力营业收入增长率-8%21%7%7%现金流量表营业利润增长率-24%8%30%会计年度FY23FY24FY25EF。
39、Y26EFY27E归属普通股东净利增长率-35%36%1东方证券7%经营活动现金流2,0111,1002,4572,8423,042获利能力净利润1,0111,3841,6491,9362,250毛利率1731123%折旧与摊销1,4131,4191,4021,3071,217净利率18%20%22%24%26%营运资本变动552-1,747-738-569-620RO。
40、E186%243%257%269%272%其他非现金调整-96443143168196ROA27%34%36%40%44%投资活动现金流-1,283-1,东方证券056-1,091-977-998偿债能力出售固定资产收到的现金2839393939资产负债率843%849%840%826%809%资本性支出1,2861,2流动比率871%930%9844102%投资净增加6。
41、146405045速动比率613%666%706%752%802%其他投资活动现金流量净额36102-340-266-289每股指标（美元）融资活动现金流-1,3361,190-804-8东方证券62-850每股收益6018债务净增-2731,852161166171每股经营现金流3025股本净增0212000每股净资产2072支付的股利合。
42、计5836估值比率其他筹资活动现金流量净额-480东方证券-265-326-357-316P/E76汇率变动-82-65000P/B3128252219现金净增加额-6901,1685621,0031,195P/S0302020202联想集团季报点评——AI趋势驱动，营收创季度新高4分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师。
43、在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是东方证券在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
44、投资评级和相关定义报东方证券告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%。
45、东方证券以下。
46、未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公东方证券司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
47、暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能东方证券与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。
48、行业投资评级的东方证券量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 |
